玻璃周期特征：剛性供給和庫存周期加大波動性 　　 　　平板玻璃屬于周期性行業(yè)，從歷史數(shù)據(jù)來看，大概每3年經(jīng)歷一個周期。行業(yè)具有典型的“番茄醬效應”，連續(xù)拍打番茄醬瓶子時往往倒不出來醬汁，然后突然間倒出一大坨，這與玻璃行業(yè)同時具備三重周期特征有關(guān)：房地產(chǎn)周期、資本支出周期、庫存周期。對比水泥，玻璃地產(chǎn)周期特征更顯著，同時玻璃具備的剛性供給和庫存周期進一步加大其周期波動性。 　　 　　需求和供給決定這輪反彈的高度和時間 　　 　　此輪玻璃上漲周期始于15年下半年，16年Q1銷售淡季影響下有所回落，進入4月份后基本呈單邊上漲趨勢。截至7月底在產(chǎn)產(chǎn)能同比增長1%,價格同比增長15%,庫存同比下降7%。價格上漲疊加成本改善，行業(yè)盈利顯著提升。 　　 　　通過玻璃價格歷史波動分析，我們發(fā)現(xiàn)：1)玻璃價格拐點由地產(chǎn)銷售面積增速決定；2)價格漲幅和持續(xù)時間受需求回升幅度影響外，還受新增產(chǎn)能制約。 　　 　　對比當前形勢，我們認為：1)16年地產(chǎn)銷售增速沖高回落，6月當月同比增速下滑至15%,下半年大概率難以持續(xù)20%以上的增長;2)供給投放壓力依然在，目前隨時可投產(chǎn)的產(chǎn)能占總產(chǎn)能的14%,行業(yè)盈利改善下復產(chǎn)在加快，但受制于環(huán)保壓力，短期內(nèi)冷修復產(chǎn)、新增產(chǎn)能投放不會那么快。 　　 　　基于此，我們對本輪價格反彈做出以下判斷：1、價格上漲源于需求復蘇以及前期產(chǎn)能去化，加上旺季來臨，價格處于新周期的上行通道，與13年需求復蘇程度及時間相吻合；2、產(chǎn)能在環(huán)保壓力下慢節(jié)奏投放，相對于13年供給端釋放的壓力更小，從而價格上漲將持續(xù)更長時間；3、地產(chǎn)銷售需求增速已回落，根據(jù)6個月的時滯，預計價格年底前達到高點，中期看，需求增速預期較低，新增產(chǎn)能也將逐步釋放，價格進一步上行動力在減弱。 　　 　　投資建議 　　 　　從中報業(yè)績預告來看，南玻A業(yè)績同比增長119%~133%,旗濱集團同比增長55%~65%,金晶科技扭虧為盈。下半年為玻璃傳統(tǒng)旺季，價格將進一步上漲，成本優(yōu)勢也將持續(xù)，據(jù)此我們判斷下半年玻璃企業(yè)業(yè)績有望進一步超預期，但股價上漲的空間還需要看到更中期的邏輯支撐。對比13年股價表現(xiàn)，玻璃價格上漲并未帶來股價的同步上漲，核心原因是市場對地產(chǎn)需求持續(xù)性缺乏信心，此輪漲價需求端復蘇與13年類似，不同的是供給緩慢投放給予價格更多上漲時間，建議關(guān)注旗濱集團南玻A。